減污降碳協同治理 碳中和打開成長空間――環(huán)保行業(yè)2021夏季投資策略

全康環(huán)保:行業(yè)迎來新機遇：行業(yè)基本面整體向好，碳中和帶動新一輪景氣提升。2020年以來， 國家陸續(xù)發(fā)布了《關于構建現代環(huán)境治理體系的指導意見》等重大政策，并為環(huán)保行業(yè)提供REITs等配套金融工具，保障融資環(huán)境，同時首次提出碳中和3060目標，推動環(huán)保行業(yè)從末端治理向源頭治理轉變，行業(yè)定位轉向減污降碳協同治理，行業(yè)由此迎來新一輪發(fā)展機遇。

生物柴油：低碳環(huán)保，碳中和進一步打開空間。當前國內生物柴油主要市場需求來源于歐盟，伴隨歐盟對生物柴油的原料及生產工藝進行升級調整，以地溝油為原料的生物柴油迎來發(fā)展機遇。目前中國生物柴油仍處于試點階段，增長潛力巨大，伴隨交通領域推廣生物柴油，可有效助力我國實現碳中和長期目標，此外，碳交易市場啟動可直接提升效益。重點推薦卓越新能。

垃圾焚燒：行業(yè)成長仍有空間，龍頭企業(yè)強者恒強。十四五期間我國仍有24萬噸產能新建空間，對應建設空間大約為1200億元，考慮行業(yè)存在約15萬噸零散產能有望被龍頭企業(yè)整合，市場仍有空間。伴隨國補確權加快，地方垃圾收費制度建立，行業(yè)基本面有望進一步改善。企業(yè)層面則向精細運營及產業(yè)鏈協同擴張，同時碳交易啟動帶來額外利潤增量，我們持續(xù)看好行業(yè)發(fā)展，尤其是龍頭企業(yè)強者恒強。

資源循環(huán)利用：固廢+金屬+危廢+污水資源利用大有可為。廢棄物資源利用覆蓋多種領域：1）大宗固廢量大面廣，減排特征顯著。目前國家十部門印發(fā)指導意見，頂層設計推動綜合利用減污降碳。2）廢鋼減碳前景最為廣闊，可通過利用廢鋼，提升電爐鋼比例，減碳6億噸。3)中國是全球最大的電解鋁生產國，通過發(fā)展再生鋁產業(yè)，有望減碳3億噸。4）再生銅原料來源包括多種固廢危廢，治污降碳效果顯著。5）危廢市場競爭加劇+標準提升，行業(yè)迎來整合期，伴隨21版名錄及危廢十條出臺，危廢資源化春天到來。6）污水資源化+十四五規(guī)劃相繼出爐，國家推動污水資源化利用達25%。7）海淡十四五規(guī)劃產能增長75%，膜企業(yè)迎來契機。重點推薦浙富控股、高能環(huán)境、德林海、金科環(huán)境。

環(huán)衛(wèi)：服務綜合化帶來新一輪集中度提升，看好設備商轉型服務以及全國性專業(yè)服務商。2015年環(huán)衛(wèi)開啟市場化改革，2020年因疫情加速市場化進度，2020年至今環(huán)衛(wèi)市場前十大訂單相比2019明顯擴張。盡管行業(yè)面臨地產轉型、下游向上游延伸等多種新進入者參與競爭，我們認為全國拿單與精細化管理能力是核心競爭力，我們看好設備轉型服務商及全國性的專業(yè)服務商，

風險提示：行業(yè)政策風險；市場競爭加劇。

1. 環(huán)保行業(yè)重要性提升，減污降碳協同治理

1.1 兩辦推動現代環(huán)境治理 六部委發(fā)文支持民企發(fā)展

2020年3月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于構建現代環(huán)境治理體系的指導意見》。我們認為，中共中央直接發(fā)文，彰顯環(huán)保產業(yè)發(fā)展決心，政策強調培育環(huán)保龍頭企業(yè)，龍頭企業(yè)有望被優(yōu)先扶持并受益。同時，美麗中國建設指標對空氣、水、土壤以及綜合生態(tài)修復提出了全面要求，龍頭公司通過把握美麗中國建設歷史機遇做大做強值得期待。

2020年6月，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等6部委印發(fā)《關于營造更好發(fā)展環(huán)境支持民營節(jié)能環(huán)保企業(yè)健康發(fā)展的實施意見》，從市場環(huán)境、金融政策等12個方面鼓勵環(huán)保民企發(fā)展。

1.2 再融資放開，環(huán)保板塊有望開啟新一輪擴張

證監(jiān)會發(fā)布《關于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實 施細則>的決定》及《關于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》，同時修訂《發(fā)行監(jiān)管 問答――關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。

目前環(huán)保板塊資產負債率處于歷史最高位，企業(yè)加杠桿能力遇到瓶頸；而板塊營收同比增速處于2011年以 來歷史最低位置，本輪再融資放開，有望激發(fā)環(huán)保民企新一輪擴張式增長。

1.3 REITs首批試點反響熱烈 助力運營資產加快周轉

2020年4月，證監(jiān)會與發(fā)改委發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》，指出REITs優(yōu)先支持城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目等基礎設施補短板項目。

2021年1月，發(fā)改委印發(fā)《關于建立全國基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點項目庫的通知》，要求地方抓緊從嚴辦理，將入庫項目分為意向項目、儲備項目、存續(xù)項目3類。

2021年5月，首批9只公募水務面向公眾投資者的募集REITs公開發(fā)售，獲得市場熱烈反響，首鋼綠能的公眾配售比例低至1.76%，網下投資者認購配售比例為10.72%；富國首創(chuàng)水務REIT的配售比例約1.5%。首創(chuàng)上限為0.9億元，該基金僅當日上午便獲得認購逾30億元；首鋼綠能募集上限為1.34億元，31日上午全渠道認購約46億元；

我們認為REITs試點將助力優(yōu)質運營資產加快周轉，拓寬融資渠道，有望帶動優(yōu)質運營類公司估值提升。

1.4 2035遠景：碳達峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉

2020年10月《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二?三五年遠景目標的建議》發(fā)布，提出2035年生態(tài)環(huán)保方面的目標是：廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉，美麗中國建設目標基本實現。

1.5 末端治理向源頭治理轉變，減污降碳協同發(fā)展

國家將從六大方面實現碳達峰以及碳中和:1) 大力調整能源結構；2）加快推動產業(yè)結構轉型；3) 著力提升能源利用效率；4）加速低碳技術研發(fā)推廣；5）健全低碳發(fā)展體制機制；6) 大力增加生態(tài)碳匯。

生態(tài)環(huán)境部正抓緊制定碳達峰行動方案，同時2021年將啟動碳交易市場建設。黃潤秋部長表示，生態(tài)環(huán)境部將以降碳為總抓手，調整優(yōu)化環(huán)境治理模式，加快推動從末端治理向源頭治理轉變。

全國碳排放權交易市場本月上線運行，碳交易將有力增厚環(huán)保企業(yè)收益，直接推動行業(yè)發(fā)展。